El jefe de valores de JP Morgan, Bob Michael, ve ecos preocupantes de 2008

Al menos para una experiencia de mercado, un repunte del mercado de valores después de quiebras bancarias y aumentos rápidos de las tasas de interés significa solo una cosa: cuidado.

El tiempo presente recuerda Bob MichaelDirector de Inversiones de Massive Asset Management en JP Morgan Chase brazoCalma engañosa durante la crisis financiera de 2008, dijo en una entrevista en la sede del banco en Nueva York.

«Me recuerda de marzo a junio de 2008», dijo Michael.

Entonces, como ahora, los inversores estaban preocupados por la estabilidad de los bancos estadounidenses. En ambos casos, el jefe de Michael calmó los nervios de punta saltando para enfrentarse a un rival en problemas. El mes pasado, JP Morgan compró el fallido actor regional First Republic; En marzo de 2008, JP Morgan tomó El banco de inversiones Bear Stearns.

«Los mercados lo vieron, hubo una crisis, hubo una respuesta política y la crisis se resolvió», dijo. «Y luego tuviste un repunte constante de tres meses en los mercados bursátiles».

El final de un período de casi 15 años de dinero barato y bajas tasas de interés en todo el mundo ha molestado tanto a los inversores como a los observadores del mercado. Altos ejecutivos de Wall Street, incluido el jefe de Michele, Jamie Dimon, han lanzado advertencias sobre la economía durante más de un año. Dimon y otros dijeron que las tasas más altas, una reversión de los programas de compra de bonos de la Reserva Federal y los conflictos extranjeros podrían ser una combinación peligrosa.

Pero la economía de EE. UU. ha sido sorprendentemente resistente, ya que los datos de nómina mejores de lo esperado de mayo impulsaron las acciones al alza. Alguno para llamar al comienzo de un nuevo mercado alcista. Las corrientes cruzadas han dividido aproximadamente el mundo de las inversiones en dos campos: aquellos que ven un aterrizaje suave para la economía más grande del mundo y aquellos que prevén algo mucho peor.

Para Michael, quien comenzó su carrera hace cuatro décadas, las señales son claras: los próximos meses serán la calma antes de la tormenta. Michael supervisa más de $700 mil millones en activos para JP Morgan y es el jefe global de renta fija de la división de gestión de activos del banco.

En los ciclos de aumento de tasas anteriores a 1980, las recesiones comenzaron un promedio de 13 meses después del último aumento de tasas de la Fed, dijo. El último movimiento del banco central tuvo lugar en mayo.

Durante ese período ambiguo después de que la Fed termine de subir las tasas, «no estás en una recesión; parece un aterrizaje suave» porque la economía sigue creciendo, dijo Michael.

«Pero sería un milagro si termina sin recesión», agregó.

Michael dijo que la economía se encamina hacia una recesión para fin de año. Si bien el inicio de la recesión puede retrasarse, dijo, gracias a los efectos persistentes de los fondos de estímulo de Covid, el objetivo es claro.

«Soy muy optimista de que vamos a estar en una recesión en otro año», dijo.

Otros observadores del mercado no compartieron la opinión de Michael.

El jefe de bonos de BlackRock, Rick Ryder, dijo el mes pasado que la economía estaba en «mucho mejor estado» que la opinión de consenso y podría evitar una recesión profunda. El economista de Goldman Sachs, John Hutchius, recientemente marcó la probabilidad de una recesión dentro de un año a solo el 25%. Incluso entre los pronosticadores de recesión, pocos piensan que será tan grave como el colapso de 2008.

Para comenzar su argumento de que se avecina una recesión, Michael señala que los movimientos de la Fed desde marzo de 2022 han sido la serie de aumentos de tasas más agresiva en cuatro décadas. El ciclo coincide con las acciones del banco central para controlar la liquidez del mercado a través de un proceso conocido como ajuste cuantitativo. Al permitir que sus bonos venzan sin reinvertir las ganancias, el banco central espera reducir su balance hasta en $95 mil millones por mes.

«Estamos viendo cosas que solo ves en una recesión o terminas en una recesión», dijo, comenzando con un «shock de tasas» de aproximadamente 500 puntos básicos durante el año pasado.

Según las encuestas de los oficiales de crédito, otras señales que apuntan a una desaceleración económica incluyen la restricción del crédito; El aumento del desempleo, la reducción de los tiempos de entrega de los proveedores, una curva de rendimiento invertida y la caída de los valores de las materias primas, dijo Michael.

Dijo que el dolor sería mayor en tres áreas de la economía: bancos regionales, bienes raíces comerciales y prestatarios corporativos calificados como chatarra. Michael cree que todo el mundo puede tener un ajuste de cuentas.

Señaló que los bancos regionales aún enfrentan la presión de las pérdidas de inversión vinculadas a las tasas de interés más altas y dependen de los programas gubernamentales para ayudar a satisfacer las salidas de depósitos.

«No creo que se haya resuelto por completo todavía; creo que se ha confirmado con el apoyo del gobierno», dijo.

El espacio de oficinas en el centro de muchas ciudades es «casi un páramo» de edificios desocupados, dijo. Los propietarios pueden tener que refinanciar el préstamo a tasas de interés muy altas irse de sus deudas como ya lo han hecho algunos. Ese incumplimiento afectaría las carteras de los bancos regionales y los fideicomisos de inversión en bienes raíces, dijo.

«Hay muchas cosas que resuenan con 2008», dijo. «Y, sin embargo, hasta que eso suceda, se descarta en gran medida».

Finalmente, dijo Subinversión Las empresas de calidad que disfrutaban de costos de endeudamiento relativamente bajos ahora enfrentan un entorno financiero diferente; Las personas que necesitan refinanciar préstamos de tasa flotante pueden chocar con una pared.

«Muchas empresas cuentan con fondos de muy bajo costo; «Cuando vayan a refinanciar, podría duplicarse, triplicarse o no pueden y tendrán que entrar en algún tipo de reestructuración o incumplimiento», dijo.

Según su visión del mundo, Michael dijo que es conservador en sus inversiones, que incluyen deuda corporativa de grado de inversión e hipotecas titulizadas.

«Todo lo que tenemos en nuestras carteras, estamos presionando por dos trimestres de -3% -5% del PIB real”, dijo.

Esto pone a JP Morgan en desacuerdo con otros participantes del mercado. Jinete BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo.

«Parte de la diferencia con algunos de nuestros competidores es que se sienten más cómodos con la deuda, por lo que están dispuestos a agregar préstamos a tasas bajas, con la esperanza de estar bien con un aterrizaje suave», dijo.

Aunque Michael ha estado bromeando suavemente con su rival, dice que él y Ryder eran «muy amigos» y se conocen desde hace tres décadas, cuando Michael estaba en Blackrock y Ryder en Lehman Brothers. Ryder recientemente se burló de Michael sobre un JP Morgan Ordenalo Los ejecutivos deben trabajar desde las oficinas cinco días a la semana, dijo Michael.

Ahora, la trayectoria de la economía podría escribir el último capítulo de su discreta rivalidad y hacer que uno de los titanes de los bonos parezca un inversor muy astuto.