A la QE se le atribuye la generación de rendimientos bursátiles y el aumento de los valores de otros activos especulativos al inundar los mercados con liquidez cuando la Reserva Federal recaudó billones de dólares en bonos durante la crisis financiera de 2008 y la pandemia de coronavirus en particular. Los inversionistas y los formuladores de políticas pueden subestimar lo que sucede cuando la marea retrocede.
“No sé si la Fed o alguien más realmente entiende el impacto del QT todavía”, dijo en una entrevista telefónica Aidan Gribb, jefe de estrategia macro global e investigación de PGM Global, con sede en Montreal.
De hecho, la Fed comenzó a reducir lentamente su balance, un proceso conocido como ajuste cuantitativo o QT, a principios de este año. Ahora el proceso se está acelerando, como estaba previsto, lo que preocupa a algunos observadores del mercado.
La falta de experiencia histórica sobre el proceso eleva el nivel de incertidumbre. Mientras tanto, la investigación se basa cada vez más en la flexibilización cuantitativa, mientras que dar un impulso lógico a los precios de los activos sugiere que Qt podría hacer lo contrario.
Desde 2010, QE ha explicado alrededor del 50% del movimiento en los múltiplos de precio a ganancias en el mercado, dijo Savita Subramanian, analista cuantitativa y de acciones de Bank of America, en una nota de investigación el 15 de agosto (ver el gráfico a continuación).
Equity and Quantitative Strategy en Bank of America
«Basándonos en la fuerte relación lineal entre QE y el S&P 500 de 2010 a 2019, QT hasta 2023 se traduciría en una disminución de 7 puntos porcentuales en el S&P 500 desde aquí», escribió.
Archivo: ¿Cuánto subió el mercado de valores debido a la flexibilización cuantitativa? Esta es una estimación
En la flexibilización cuantitativa, el banco central crea crédito que se utiliza para comprar valores en el mercado abierto. Las compras de bonos a largo plazo tienen como objetivo reducir los rendimientos, lo que se considera que aumenta el apetito por los activos de riesgo, ya que los inversores buscan en otros lugares para obtener mayores rendimientos. La flexibilización cuantitativa crea nuevas reservas en los balances de los bancos. El colchón adicional brinda a los bancos, que deben mantener reservas de acuerdo con las regulaciones, más espacio para prestar o financiar la actividad comercial a través de fondos de cobertura y otros participantes del mercado financiero, mejorando así la liquidez del mercado.
La forma de pensar sobre la relación entre la expansión cuantitativa y las acciones es tener en cuenta que, a medida que los bancos centrales practican la expansión cuantitativa, aumentan las expectativas de ganancias futuras. Esto, a su vez, reduce la prima de riesgo de las acciones, que es el rendimiento adicional que los inversores requieren para mantener acciones de riesgo en bonos del Tesoro seguros, señaló Grape de PGM Global. Dijo que los inversores están dispuestos a aventurarse más en la curva de riesgo, lo que explica el aumento de las «acciones de ensueño» libres de dividendos y otros activos altamente especulativos en medio de la avalancha de flexibilización cuantitativa a medida que la economía y el mercado de valores se recuperan de la pandemia en 2021.
Sin embargo, con la recuperación de la economía y el aumento de la inflación, la Fed comenzó a recortar su hoja de balance en junio, duplicando el ritmo en septiembre a su tasa máxima de $ 95 mil millones por mes. Esto se logrará al permitir que $60 mil millones de bonos del Tesoro y $35 mil millones de valores respaldados por hipotecas se negocien en el balance general sin reinversión. A este ritmo, el balance podría reducirse en un billón de dólares al año.
La entonces presidenta de la Fed, Janet Yellen, dijo que se suponía que la solución del balance de la Fed que comenzó en 2017 después de que la economía se había recuperado de la crisis de 2008-2009 sería tan emocionante como «ver cómo se seca la pintura». Fue complicado hasta el otoño de 2019, cuando la Reserva Federal tuvo que inyectar dinero en los mercados monetarios paralizados. Luego, QE se reanudó en 2020 en respuesta a la pandemia de COVID-19.
Más economistas y analistas están haciendo sonar las alarmas sobre la posibilidad de que se repita la crisis de liquidez de 2019.
“Si se repite el pasado, es poco probable que la contracción del balance del banco central sea un proceso completamente benigno y requerirá un seguimiento estrecho de los pasivos exigibles dentro y fuera del balance del sector bancario”. Raghuram advirtió a Rajanex gobernador del Banco de la Reserva de la India y ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional, y otros investigadores en un documento presentado en el simposio anual de la Reserva Federal en Kansas City en Jackson Hole, Wyoming, el mes pasado.
El gigante de fondos de cobertura Bridgewater Associates advirtió en junio que QT está contribuyendo a Brecha de liquidez en el mercado de bonos.
Grip dijo que el ritmo lento del enfriamiento hasta ahora y la composición del recorte del balance han mitigado el impacto de QT hasta ahora, pero eso cambiará.
Señaló que QT generalmente se describe en el contexto del lado de los activos del balance de la Fed, pero el lado del pasivo es lo que importa para los mercados financieros. Hasta ahora, las reducciones en los pasivos de la Fed se han concentrado en la Cuenta General del Tesoro, o TGA, que sirve efectivamente como la cuenta corriente del gobierno.
Explicó que esto en realidad mejoró la liquidez del mercado, ya que significaba que el gobierno estaba gastando dinero para pagar bienes y servicios. No va a durar.
El Departamento del Tesoro planea aumentar la emisión de deuda en los próximos meses, lo que impulsará el tamaño de la TGA. Grip dijo que la Fed en realidad canjeará los bonos del Tesoro cuando los vencimientos de los cupones sean insuficientes para cumplir con los recortes mensuales del balance general como parte del QT.
El Tesoro efectivamente sacará dinero de la economía y lo pondrá en la cuenta corriente del gobierno -un inconveniente neto- a medida que emita más deuda. Eso ejercería más presión sobre el sector privado para absorber esos bonos del Tesoro, dijo, lo que significa menos dinero para invertir en otros activos.
La preocupación de los inversionistas del mercado de valores es que la alta inflación significa que la Fed no tendrá la capacidad de pivotar en un centavo como lo hizo durante períodos anteriores de tensión en el mercado, dijo Gripe, argumentando que el endurecimiento de la Fed y otros actores centrales clave Los bancos pueden prepararse el mercado de valores para probar los mínimos de junio en caso de que una caída pueda ir «muy por debajo» de esos niveles.
La moraleja principal, dijo, es «no luches contra la Fed cuando sube y no luches contra la Fed cuando baja».
Las acciones cerraron al alza el viernes, con el Promedio Industrial Dow Jones,
S&P 500 SPX,
y el compuesto Nasdaq,
Después de tres semanas de pérdidas semanales.
Es probable que lo más destacado de la próxima semana llegue el martes, con la publicación del índice de precios al consumidor de agosto, que se analizará en busca de signos de inflación decreciente.
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